多元化投資與風(fēng)險管理時代來臨
上海證券交易所首個股票期權(quán)產(chǎn)品——上證50ETF（Exchange Traded Funds，交易型開放式指數(shù)基金，通常又被稱為交易所交易基金）期權(quán)合約揭牌上市。這一產(chǎn)品的出現(xiàn)被認(rèn)為是境內(nèi)資本市場進入了全新的期權(quán)時代。這不僅意味著上海證券交易所成為境內(nèi)第一家產(chǎn)品線橫跨現(xiàn)貨與衍生品市場的綜合型交易所，也標(biāo)志著中國資本市場向縱深發(fā)展，更加完整完善。 股票齊全是國際資本市場成熟而基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品，是精細(xì)化的風(fēng)險管理工具，是多層次資本市場的重要組成部分。目前全球已經(jīng)有50多家交易所上市了期權(quán)產(chǎn)品，排名前二十的證券市場，除我國滬深交易所外均有股票期權(quán)產(chǎn)品。什么是股票期權(quán)基金？這對于我國向完善的資本市場邁進又有著怎樣的影響？對普通投資者意味著什么呢？
市值規(guī)模全球第二 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍較單一
近年來，我國資本市場發(fā)展迅速，市值規(guī)模已躍居全球第二，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一等問題仍較為突出。股票期權(quán)是豐富資本市場產(chǎn)品的重要環(huán)節(jié)。上證50ETF期權(quán)作為我國首個場內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品，其推出標(biāo)志著我國資本市場期權(quán)時代的來臨，也昭示了一個即將來臨的多元化投資與風(fēng)險管理新時代。
期權(quán)作為一種風(fēng)險管理工具，投資者只需支付一定的期權(quán)費，便可以在約定日期區(qū)間內(nèi)按協(xié)議價買入或賣出一定數(shù)量相關(guān)股票(或ETF)。其被稱為“股市保險”，可以以小博大把風(fēng)險鎖定在一定范圍內(nèi)。業(yè)界分析認(rèn)為，此次率先試點上證50ETF期權(quán)，預(yù)計待平穩(wěn)運行后，未來個股期權(quán)、指數(shù)期權(quán)等其他金融期權(quán)也會陸續(xù)面世。
股票期權(quán)起始于1970年代初的美國，是國際資本市場上基礎(chǔ)性的、成熟的風(fēng)險管理工具。2013年，全球主要交易所的衍生品合約成交中，期權(quán)占據(jù)了半壁江山。證監(jiān)會表示，發(fā)展股票期權(quán)業(yè)務(wù)，對于完善資本市場價格信號功能、豐富風(fēng)險管理工具、提升資本市場定價效率、倡導(dǎo)價值投資和建設(shè)我國藍籌市場具有重要意義。
從海外市場期權(quán)上市后的表現(xiàn)來看。在短期，美國、日本、香港等大部分市場的期權(quán)標(biāo)的表現(xiàn)為上漲，僅歐洲和巴西表現(xiàn)為下跌。但在長期，除了美國表現(xiàn)為較高的溢價外，其他國家期權(quán)標(biāo)的表現(xiàn)均較為中性。市場波動方面，各個國家推出期權(quán)后，期權(quán)標(biāo)的的波動率均出現(xiàn)較大的上漲，成交量也大幅攀升。
普華永道預(yù)期，2020年全球交易所交易基金(ETF)的市值規(guī)模將至少是目前的2倍，達到5萬億美元以上。這一顯著的增長主要由于各類型投資者持續(xù)將ETF整合在投資組合中，以及基金管理機構(gòu)不斷發(fā)起更多ETF產(chǎn)品。該機構(gòu)預(yù)測，由全球?qū)I(yè)金融投資者管理的資產(chǎn)將以每年6%的速度增長，2020年將達到100萬億美元，而ETF的占比將愈來愈高。
交易符合預(yù)期 交易所基金規(guī)模將增長
作為境內(nèi)資本市場一項全新的產(chǎn)品，50ETF期權(quán)交易符合預(yù)期，也得到了投資者的廣泛關(guān)注。根據(jù)上交所數(shù)據(jù)，2月9日，上證50ETF期權(quán)正式上市交易的合約總數(shù)為40個，包括認(rèn)購和認(rèn)沽兩種類型，4個到期月份（3月、4月、6月和9月）和5個行權(quán)價系列。
50ETF期權(quán)上市首日交易運行平穩(wěn)。全天總成交量18843張，其中認(rèn)購期權(quán)11320張，認(rèn)沽期權(quán)7523張；權(quán)利金成交額0.287億元，成交名義價值4.318億元；全天未平倉合約數(shù)11720張。市場的成交情況與此前預(yù)期基本相符。
上交所數(shù)據(jù)顯示，從總體上看，投資者參與理性。全天共542個賬戶參與期權(quán)交易，其中個人投資者492個，機構(gòu)投資者50個。對沖前成交持倉比為1.61，對沖后成交持倉比為2.17，低于美國期權(quán)市場和中金所股指期貨市場的10倍水平。上市首日50ETF期權(quán)定價合理，期權(quán)市場成交價與根據(jù)國際衍生品市場最常用的期權(quán)定價公式計算得出的理論價偏離度僅1.47%，低于成熟市場10%的偏離水平。當(dāng)日，實值合約價格均高于虛值合約，遠月合約價格均高于近月合約，未出現(xiàn)價格倒掛現(xiàn)象。此外，反映投資者對標(biāo)的證券市場預(yù)期的認(rèn)沽認(rèn)購比指標(biāo)為0.66（低于1表示對市場看好），與當(dāng)天50ETF上漲趨勢一致?？傮w上看，期現(xiàn)聯(lián)動關(guān)系良好。
此外，從實際情況看，全天上證綜指收漲0.62%，上證50指數(shù)上漲1.79%（漲幅遠超過上證綜指），表明市場對50ETF期權(quán)總體認(rèn)可，也表明我國股票期權(quán)的推出與成熟市場推出股票期權(quán)情況。
由此，普華永道的觀點認(rèn)為，發(fā)展中市場的ETF會有很高的增長率，特別是亞洲地區(qū)，雖然目前亞洲市場只占全球ETF規(guī)模的7%，但增長率將會最高。隨著人民幣國際化，資金流動將會進一步加快，促使亞洲成為全球最重要的資產(chǎn)管理市場之一?！半m然亞洲ETF市場仍處于相對早期的發(fā)展階段，較為分散，但亞洲地區(qū)投資者眾多，經(jīng)濟正在處于增長階段，中產(chǎn)力量興起，金融服務(wù)業(yè)亦正在轉(zhuǎn)型演變中。這些因素將對未來幾年亞洲區(qū)域ETF市場的增長帶來重大貢獻?！逼杖A永道分析師這樣說。
金融衍生品交易屬專業(yè)投資者領(lǐng)域
事實上，期權(quán)交易擁有較高的投資門檻，而這也決定了其高風(fēng)險的特點，投資者在參與投資的過程中需了解、熟悉交易規(guī)則、規(guī)律。近年來多種金融衍生品交易的誕生，加速了我國資本市場的成長。然而，期權(quán)交易屬于金融衍生品交易，業(yè)內(nèi)認(rèn)為未來將屬于專業(yè)投資者的領(lǐng)域。
股票ETF期權(quán)是國際資本市場成熟的衍生工具，在我國卻是全新的產(chǎn)品，其組合應(yīng)用十分復(fù)雜，既是管理風(fēng)險的工具，也可能造成新的風(fēng)險，是把雙刃劍。對此，證監(jiān)會主席肖鋼表示，如何趨利避害，用好這把雙刃劍，發(fā)揮好其獨特的作用，仍需要市場參與各方共同努力。 上交所總經(jīng)理黃紅元介紹，股票期權(quán)是一種復(fù)雜的風(fēng)險管理工具，在我國是新興事物，投資者不熟悉，需要一個學(xué)習(xí)、了解的過程。因此，股票期權(quán)上市初期，上交所設(shè)置了較高的投資者門檻和嚴(yán)格的風(fēng)控措施，不預(yù)期試點初期交投活躍，也不預(yù)期期權(quán)功能會立即展示，而是立足長遠，確保順利起步、平穩(wěn)運行?！跋嘈旁趯嵺`中，隨著投資者經(jīng)驗水平的提升，期權(quán)的功能一定會得到越來越充分的顯現(xiàn)。”黃紅元這樣說。
“很多投資者關(guān)心的期權(quán)平價無風(fēng)險套利交易其實并不適合于普通投資者。其中很重要的一點就是交易成本，包括手續(xù)費成本、價差成本、財務(wù)成本，這三者對于普通投資者來說都偏高?！?中國量化投資學(xué)會期權(quán)分會副會長徐正平說，事實上，該類策略本來就不是普通投資者應(yīng)用的，而是做市商通過被動做市獲得無風(fēng)險的平價套利，就當(dāng)前情況做市商就不需付出手續(xù)費成本和價差成本。
專家觀點
黃儀全：中國金融衍生品市場的又一進步
隨著中國第一只股票期權(quán)產(chǎn)品今日在滬上市，中國新興的金融衍生品市場又向前邁出了重要一步。投資者將可以在上海證券交易所交易上證50ETF股票期權(quán)，獲得更為豐富的投資產(chǎn)品的同時擁有了管理風(fēng)險的新工具。
股票期權(quán)的上市標(biāo)志著中國資本市場的重要發(fā)展，也是中國金融改革和市場自由化進程的重要一環(huán)。此前，股指期貨交易與賣空機制的引入為今天股票期權(quán)產(chǎn)品的上市奠定了良好基礎(chǔ)。 流動性對于這一新的投資工具能否充分發(fā)揮積極的作用，推動中國證券市場的強勁發(fā)展至關(guān)重要。而確保流動性的前提之一就是市場參與者——包括投資者與做市商——擁有強有力的工具來幫助他們分析市場波動，評估投資策略，監(jiān)測頭寸信息并管理潛在風(fēng)險。
股票期權(quán)在海外主要金融市場已經(jīng)是非常成熟的產(chǎn)品，全球金融專業(yè)人士在交易過程中受益于透明的市場信息和可信賴的分析工具。這些正是我們的長處所在。我們提供的服務(wù)在幫助投資者精準(zhǔn)定位套利機會，制定期權(quán)投資策略，使他們更加有效地對沖風(fēng)險或者利用市場波動所帶來的機會方面發(fā)揮著重要作用。
過去的幾個月里，我們欣喜地看到國內(nèi)的機構(gòu)投資者們無論是資產(chǎn)管理公司還是券商，都在積極儲備關(guān)于股票期權(quán)交易的必要知識，完善系統(tǒng)，了解海外的成熟經(jīng)驗。我們舉辦的專門針對股票期權(quán)和中國衍生品市場的研討會成為今年最受歡迎的活動。
接下來，還有什么值得期待？
中國市場已成為國際投資追逐的熱點。中國的金融改革正在不斷深化，我想未來，全球投資者都將尋找機會參與到中國市場當(dāng)中，并尋求新的工具來對沖這個全球最活躍股票市場上的風(fēng)險。
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